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A股,一轮小牛市正在走近……
2019-11-21 返回列表
  资本如水,在全世界流动。
 
  资产如地,价格就是地势。
 
  不考虑政府管制的话,最聪明的国际资本,总是在全球寻找资产价格洼地,然后,如水一般地流过去,这是它们最自然的逐利天性。
 
  当前的欧洲和日本,短期国债收益率普遍都变成了负值,而长期国债收益率聊胜于无,日本的国债更是实施了近15年的零利率,而欧洲股市和日本的股市,按照其经济前景及收益率风险对比,也处于近年来的相对高位。
 
  美国,其各期限国债收益率虽保持在正值范围,但收益率也已经连续下滑,特别是在特朗普上任以来,没有遭遇任何经济衰退或资产价格危机的情况下,美国的政府债务却不负责任地暴增近4万亿美元,与GDP的比例达到了110%,这让人严重怀疑美元贬值在即。另一方面,按照各种估值模型测算,全球最重要的资本市场——美国股市,其估值处于20年来的最高水位,高到除了上市公司自身的股票回购之外,那些追求安全的资金不敢再买入美股。
 
  其他新兴国家,俄罗斯经济全靠油价,巴西、土耳其、南非、阿根廷等动辄货币爆贬,政局动荡,如何能给人以稳定回报?更重要的是,这些国家整体经济体量和资本市场规模都太小,别说鱼缸里能不能养鲸鱼了,估计来一个河豚都把鱼缸给撑破了。
 
  相对而言,安全的、市场规模较大的、同时又是全球资产价格洼地的投资机会在哪里?
 
  答案是——
 
  在中国,在中国的债券市场和股票市场(不含房地产市场)。
 
  观察1999年迄今20年的中国股市,你会发现一个很有意思的季节性现象——
 
  从上一年度的12月份到次年3月份,除2007-2008年、2009-2010年和2017-2018年外,其余年份这一阶段的股市全部都是上涨的。
 
  2007-2008年没涨,是因为前面的股市涨到没朋友,而且全球金融危机初现端倪;
 
  2009-2010年没涨,是因为“4万亿”刺激的后遗症,导致年初信用刺激力度成负值;
 
  2017-2018年没涨,我们都知道,是因为中国与美国爆发了深度的贸易战。
 
  你肯定想知道,2019年12月-2020年的3月中国股市又会是怎样的一个表现呢?
 
  我的回答是——
 
  极大概率会有一轮小牛市!
 
  11月5日,中国财政部在法国巴黎发行了40亿欧元的无评级的主权债券,结果获得了5倍的超额认购,最终,7年期债券的发行收益率仅有0.2%,而20年期的发行收益率也只有1%,这比美国所有期限国债的收益率都还要低……
 
  很多人可能对这个事情不够关注,也不太明白这么低的收益率意味着什么。但在我的眼中,这传递了以欧洲资金为代表的国际资本的一个重要信号——他们仍然看好中国,对中国经济前景依然抱有充足信任。
 
  这种信任,甚至超过对当前阶段美元资产价格的信任。要知道,欧元是自由兑换货币,如果资金不认可这么低的收益率,他们完全可以用这40亿欧元换成美元去购买美国国债。
 
  另外,根据中国人民银行10月31日发布的数据,截至第三季度末,外资持有的中国股票、债券规模分别达1.8万亿元和2.2万亿元,双双创出新高,较2018年底持仓的增幅分别达53.56%、23.4%。
 
  第一波来的,都是聪明钱。
 
  股票仓位增幅远超债券增幅,这说明,在这些春江水暖鸭先知的国际资本眼里,中国的债券资产目前是偏低估的,而股票资产相比债券又更加低估——这些聪明钱,都鬼精鬼精的,它们是绝不可能充当高价资产的接盘侠的。想想看,最近一两年,你什么时候听说过老外眼巴巴地跑到中国来大批量地买房子?
 
  更重要的是,中国金融领域的一系列开放政策,也正在积极配合外资进入。
 
  就在10月11日,证监会正式宣布,将在2020年1月1日,取消期货公司外资股比限制;2020年4月1日,取消基金管理公司外资股比限制;2020年12月1日,取消证券公司外资股比限制……
 
  外资即将大规模进入的事儿你明白了,再来讨论一下我们大A股的估值问题。
 
  通常来说,我最乐意选用股权风险溢价率来评估股市的高低。越高的风险溢价率,意味着越低的股市估值,意味着股市越值得买入……
 
  (关于股权风险溢价的解释见本人专栏文章“指数基金投资的三重境界”一文)
 
  下面的两幅图,是沪深300指数与中证500指数自设立以来的股权风险溢价变动情况。
 
  从沪深300指数过去14年的历史看,其估值既不高也不低;但若从最近5年来看,现在的风险溢价水平仅低于2016年初和2018年底。
 
  从中证500指数过去12年的历史看,当前的风险溢价虽然远低于2018年底到2019年初,但却高于2012年以来的任何时刻,这说明中国股市依然是偏低估的。
 
  更重要的是,如果外资进来购买中国股票的话,它们对比的,并非是我们股市的历史收益率,而是对比它们各自国家当前的股市收益情况——如果做这样横向的全球对比,我们大A股此时的价位,还是相当有吸引力的。
 
  如果说风险溢价率还略略有点复杂的话,那么一个简单指标,A股等权重市盈率中位数的历史变动,更能从直观上告知大家A股目前的价格水平到底是高估还是低估。
 
  不过,信用货币体系之下,如果说资本市场的价格涨跌是皮影戏表演的话,那么,能够实时操纵货币松紧和水量大小的各国央妈,才是背后真正的提线人。
 
  所以,说完了外资进入、股市估值之后,我们再来看看央妈最近的货币政策动向,以及未来的货币政策推测。
 
  11月上旬,央妈突然将麻辣粉(MLF)利率调降5个BP,因为幅度太小,当时市场以为,这是为了引导LPR(贷款市场报价利率)下行,并不意味着全面的降息。但没想到,一周后,央妈就再次在公开市场操作中,调降了逆回购利率;就在11月20日,5年期的房贷LPR利率,明确从4.85%调降到了4.8%,坐实降息事实。
 
  要知道,2020年是我们确定的“全面建成小康社会”的最后一年,当初规划的是GDP和人均收入都要比2010年翻一番,这和英特纳雄耐尔一样,都是“一定会实现”的目标——但过去的2015/2016/2017/2018年,连续四年GDP增长率都不足7%,目前看2019年也不会超过7%(如果没有货币政策的配合的话)……
 
  反过来说,既然“全面建成小康社会”和“翻一番”的目标一定会实现,那么“稳增长”在央行货币政策中一定会成为第一选项,那么2019年底到2020年初的货币政策就一定会是宽松——我说错了,应该是稳健(我们从来不搞大水漫灌),所以降息降准,是一定会有的。
 
  一旦降息降准,这意味着国债收益率的下降,意味着资本市场将会信用充裕,也意味着股票风险溢价率会上升,也意味着进一步压低了股市的相对估值——这样看来的话,现在的股市点位那就更加可以确认算是低点了。
 
  另外,不管各国股市,都还有个很有趣也很容易理解的基本规律:
 
  在股市下跌或震荡趋势中,到了某个阶段,再多坏消息冒出来,股市都不再下跌,那么极大概率说明,股市要迎来上涨了。
 
  最典型的,是2018年底,各种坏消息都出来了,众多奇葩公司连环爆雷,而绝大多数民营公司质押率奇高,还有大量的限售股集中解禁……按照这个逻辑演绎,股市将要向地狱里冲去的样子……
 
  但恰恰就在12月底的时候,股市却基本不跌了。
 
  接下来,从2019年1月开始,股市开始了暴力上涨之路,一直上涨到4月上旬,3个月之内,沪深300指数上涨了30%以上,而中证500指数更是涨了接近40%。
 
  最近,大家应该时不时听到中美贸易谈判进展不顺的消息,还有某些公司爆雷的新闻,还有大股东跑路乃至进监狱的,禁售股解禁新闻更是不绝于耳……但你有没有发现,第一季度暴涨了30%的沪深300,却连3500点都跌不下去,第一季度暴涨了40%的中证500,也是连4500点都跌不下去……
 
  你说说,这意味着什么?
 
  当然,如果说,当前还有比中国股市更低估的风险资产——
 
  毫无疑问,那当然就是港股了。
 
  因为港币与美元长期挂钩,我用美元国债收益率对港股进行风险溢价估算,结果发现,在过去的46年中,只有2008年底到2009年初、2011年初到2012年初、2015年底到2016年初这三个时期,港股的股权风险溢价率高于现在——也就是说,港股现在的估值,是十年一遇的低估良机。
 
  更重要的是,港股中有2/3的中资上市企业,其业务经营基本都在内地,与香港本地经济的关联很小,基本不会受到本地政局冲突的影响,目前市场给港股的估值之低实在不够理性。
 
  作者:路财主
 
  链接:https://xueqiu.com/1742630316/136103739
 
  来源:雪球
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